老萧：中国股市，还能投资吗？

过去两年，老萧经常被人询问，对中国股市有什么看法，特别是原本就持有大量中国股市基金的投资者，他们迫切地想知道“沉沦”许久的中国股市，是否还能继续投资，或是应该认赔杀出。也有另一些朋友，见到中国股市不断跌跌跌，因此认为中国股市跌出了捡便宜的机会，而跃跃欲试。

老实说，老萧并不是一位趋势投资者，更无法预测中国股市会是即将引来反弹，或是经济身陷囹圄，重演当年日本“失落的三十年”惨况。但是，借由名家之言，我们还是能够一同来了解及分析一下中国目前的处境，以及如何处置持有的中国股市基金投资，并让想要出手开始投资中国市场的朋友们，心中先打好一个底。

近日，著名的桥水（Bridgewater）基金创办人，也是《原则》一书作者的雷达里欧（Ray Dalio），发表了他对中国目前处境的评论。先说为何达里欧的看法很重要，这是因为他在中国尚未出现证券交易市场（股市）时，就已经参与其中，协助中国建立股市，并在长达超过40年的时间内，活跃于中国股市的投资当中。达里欧表示，中国目前正处在一场“百年风暴”的急切关口，而形成这场风暴有5个“风暴眼”（以下为老萧自行翻译之摘要）：

1.庞大的债务压力与经济问题——中国经济正处在一个非常艰难的时期，中国人民除了普遍面对房地产、股市及其他产业价格的持续崩跌，还得遭受就业机会不足及薪酬下降的困境。此外，各层级地方政府及企业，因多年来持续积累大量的债务，过度的杠杆导致经济重新活化进一步受限，这同时也抑制了物价并为中国人带来巨大的心理压力。中国政府在处理这些问题时，因为政治考量而拒绝大刀阔斧地进行改革，这也将让所有问题变得越来越严重，长期形成一个恶性循环。

2.令人恐惧的贫富差距与价值观碰撞——来自政官商领域的社会精英，在过去中国经济欣欣向荣时累积了惊人的财富，也造成了中国严重且悬殊的贫富差距。中国政府为此武断、不理性地推行了所谓的“共同富裕”政策（老萧按：说白了就是政府直接抢劫上市公司），这种粗暴、专治的手段，引起了精英阶层的恐惧及压迫感。同时，“亲富”与“仇富”两个处在极端的价值观，其实也在撕扯著中国社会。

3.地缘政治与文化冲突——中美两大国的关系恶化，导致许多外资从中国出逃，也让中国企业及人民的资金流向国外，因为企业更愿意在立场中立的国家（如墨西哥）设立据点，以持续向美国出口商品，以避免高额关税。此外，东西方在文化上的认知差异巨大，也导致了“一方必须压倒另一方”的零和思维成为了双方的主要认知，达里欧认为这是一场“双输”的战争。

4.威胁性十足的气候议题——中国面对包括乾旱、洪水和流行疾病等天灾威胁，以及没有足够清洁水资源，也困扰著中国人民。中国人可能会为此付出巨大代价，并受到极大的伤害。

5.科技战争——“得科技者得天下”，美国与中国在科技领域是全球的领先与竞争者。无论是晶片、人工智慧、量子运算、外太空、网路、电池、清洁能源、电动车、机器人等，美中在不同领域各有领先，未来如何我们都无法准确预测。

无论如何，达里欧在文末表示，对于投资中国，他发现中国优质资产的价格非常有吸引力，并且他在那里的投资做得相当好。当我们进一步解读达里欧一直以来的投资策略，无论是任何市场，达里欧认为都必须根据相对于基本面的定价来判断，并且在任何时候，其实都可以找到好的投资。此外，他的“投资圣杯”（投资原则与策略），是拥有15个或更多优秀的、相关性低的回报流，简单来说也就是达里欧奉行“分散投资”的策略，这也是他虽然认为中国身处“百年风暴”之中，依旧持有一定的中国股市标的的原因。

如此一来，假设正在阅读这篇文章的你，持有的是中国企业的个股，那通过向达里欧的学习，你必须确认自己对该家（或多家）你持有的企业股份，在基本面的了解有多深，是否足以抵消你对上述5个“风暴眼”的恐惧。如果你是通过基金来投资中国市场，则必须回到对所持有基金的绩效来进行评估，对比基金经理与大市表现的高低，来判断自己是否将布局于中国市场的投资，托付给了对的基金公司与操盘者。

老萧想要提醒大家的是，中国市场的投资，就算对达里欧这位投资名家而言，也仅仅是他15个（或更多）“放置鸡蛋的篮子”的其中一个，所以，若你对中国市场的发展未来感到怀疑、忧心甚至是恐惧的话，离开这个市场对你来说也许是件好事，投资这回事，不该让你在夜里辗转难眠；而如果你看好中国市场的未来，感到信心满满，也请记得，切勿把所有鸡蛋放在同一个篮子之中。

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